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  • 漱玉平民正加速扩张 毛利率下降远低于药房四巨头

    2021-09-27 09:49:07 来源: 长江商报

起了个大早却赶了个晚集的漱玉民(301017.SZ)正加速扩张,不过欲突围难度不小。

上市不到三个月,日,漱玉民拟2.88亿元间接收购春天医药80%股权,相较后者净资产增值约5.5倍。

年来漱玉民每年均有并购,并且并购金额也在加大。加上此次并购,仅从五年来看,公司合计并购515家,年均收购门店103家。

长江商报记者发现,漱玉民较早的进入药房领域,但起了个大早,赶了个晚集,在如今连锁药房均在扩张的背景下,公司或欲通过加大并购借机迎头赶上,但难度不小。

漱玉民1999年成立,相较药房四巨头一心堂、益丰药房、老百姓、大参林都较早,但公司直到2016年后才开始扩张。而如今的局面,四巨头均在北方开始布局,省内立健药店、燕喜堂也虎视眈眈。

目前漱玉民门店2149家,相较四巨头超5000家门店的规模还小的多。而药房行业“规模决定议价能力”,漱玉民毛利率较四巨头低十个百分点。

不过并购扩张过快或将对盈利能力有所拖累。去年漱玉民日均坪效为62.88元/方米,而收购门店也仅约23元/方米。

高溢价并购扩张

9月24日,漱玉民公布拟以不超过人民2.88亿元(最终交易金额需评估后确认)收购齐河泰耀100%股权,从而间接持有春天医药80%股权,春天医药将持有春天大药房注入的198家直营门店资产和业务(以下简称“标的资产”)。

标的资产分布于青岛市西海岸新区,去年和今年1-8月漱玉民营收2.92亿元、2.04亿元,净利润为1673.84、373.62万元。

粗略从这一财报来看,若业绩没有明显季度波动影响,标的资产营收在增长,净利润却似乎有较大幅度下降。

不过此次估值以市销率不高于1.125作为计价依据,整体估值不超过人民3.6亿元。截止今年8月末,标的资产资产总额1.36亿元,所有者权益0.55亿元。此次估值较净资产增值约5.5倍。

值得一提的是,今年7月漱玉民才上市,距今不到三个月就抛出这一较大的并购案,足见公司想要扩张的迫切决心。

而事实上,在上市之前,漱玉民几乎每年都在并购门店扩张,并且扩张速度正不断加快。

招股书显示,2016-2020年漱玉民先后通过19次并购,耗资3.2亿元收购317家门店。再加上此次并购,仅从五年来看,公司合计并购515家,年均收购门店103家。

并且并购过快,有许多租赁物业存在瑕疵。截至2020年12月末,漱玉民共租赁1762处物业用于门店经营,其中未办理租赁备案登记832处,无房产证560处。

三年漱玉民关店39家,其中绝大多数是由于出租人不再出租、以及门店经营效益不理想而关掉,租赁物业产权不完善收入占2020年营业总收入比例为10.37%。

并且截止今年上半年末,漱玉民账面商誉3.13亿元,去年青岛康杰资产组商誉减值金额为1929.81万元,青岛紫光资产组减值151.21万元,合计2081.03万元。若并购标的不及预期,商誉存在减值风险。

毛利率下降远低于药房四巨头

事实上漱玉民成立时间还早于四大全国药房连锁巨头,实控人也同为自然人,但规模反远小于四巨头,或是其目前加快并购的原因。

此前李文杰、秦光霞任原为山东省医药公司的同事,共事4年后,1999年出来创业,2002年5月第一家门店开业,2014年6月漱玉民耗资0.34亿元收购康通华泰57家门店后,2015年11月公司完成股份制改造,规模才开始扩大。

而如今的药房行业早已巨头林立。从全国来看,四大全国药房连锁巨头中,一心堂市场在西南、华南,益丰药房、老百姓主要市场在华中、华东,大参林主要市场在华南,四大巨头门店均在5000家以上。从山东省内看,2019年省内其他医药零售企业立健药店门店1460家、燕喜堂720家。

从行业来看,药品零加成、两票制、以及全国陆续落地的带量采购,导致医院药品价格整体下降,药店和医院的价格差距拉大。中小型药店利润空间倍挤压,而大型连锁药房具备规模化带来的议价能力,抗压更强。所以上述连锁药房均有规模扩张的意愿及动力。

在上述竞争压力下,以及2018年阿里健康耗资4.54亿元以13.33元/股增资后,漱玉民开始扩张。

漱玉民营销网络集中于山东省内,公司通过新设直营门店和并购扩张,公司直营门店数量由2018年末的1515家增长至今年上半年的2149家,公司通过参股方式将零售连锁业务逐步外延至山东省外的其他地区。

漱玉民坚持直营连锁为主的营销模式,IPO时计划投入募资2.69亿元在山东省15个地市新建600家直营连锁药店。同时从去年开始推行加盟店,在黑龙江省、辽宁省、吉林省、山西省、天津市以及山东省内已经签约加盟门店481家。

不过漱玉民想要出省,直面四大巨头的竞争,难度不小。

三年漱玉民营收增速分别为16.30%、20.05%、33.84%,而今年上半年增速下降至10.26%,一年多公司净利润有大幅增长,但整体公司的盈利能力还有待提升。

去年漱玉民日均坪效为62.88元/方米,而其中新设门店2.50年后约13元/方米,收购门店也仅约23元/方米。

同时漱玉民毛利率逐年下降,从36%以上降至今年上半年的29.63%,跌破30%,净利率3.47%,相较四巨头均约40%毛利率、8%净利率差距较大,反应出公司采购议价能力、经营能力均较巨头差距较大。

目前漱玉民正通过并购扩大规模来降低商品采购成本、提升销售占比等措施,不断提升销售和毛利率水,同时进一步提升公司的市场份额。

此次漱玉民高溢价收购春天大药房198家直营门店资产和业务,对方承诺2022-2024年春天大药房净利润0.26亿元、0.31亿元、0.37亿元。业绩目标能否达成,还有待观察。(记者 李顺)

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