近期市场延续震荡走势，站在市场的十字路口，我们更需要专业的观点指明方向，鹏华基金研究部结合国内外经济数据，分析当前宏观经济形势，并对未来A股的行业配置和投资方向提出了建议。

政策仍是经济运行主导力量

鹏华基金认为，经济见底期拉长，需要更大的政策力度。

3月份以来，来自内外部的扰动增大，开工旺季的经济数据加速下滑，三重压力进一步加大：一是国内疫情明显有别于前几轮，防控难度的提升使得经济受到了更大影响，且偏长尾;二是海外通胀的持续走高持续抬升鹰派预期，加剧了滞胀风险，带来外需回落与内外失衡的担忧;三是逆周期稳增长政策无论在落实还是实际拉动上效果均低于预期。

“相比于表观经济数据下滑，私人部门的预期和支出意愿走弱是更加严峻的考验，这是去年以来诸多变量叠加的效果，影响到了经济正常运行逻辑，经济寻底的过程预计也将随之拉长。”鹏华基金指出，缺口的增大和有效需求不足需要更大力度的稳增长政策对冲，这也是提振经济预期，恢复正常经济循环以及解决内外失衡问题的前提。维持今年从“破旧立新”到“股本培元”的宏观主线的判断，Q2-Q3存量政策的落实和增量政策的加速仍可期待。

配置A股聚焦盈利预期

鹏华基金认为，目前，估值性价比方面，多数行业具备较高的赔率。相对于2019年1月及2020年3月两轮市场底部，绝大多数行业当前估值已经低于2020年疫情冲击导致的市场底，赔率逼近2019年1月初，稳增长赛道中多数行业仍具备较高赔率，中游制造及TMT中部分细分赛道也逐渐凸显性价比。但仍需警惕经济下行期“毛利受损+需求下行”引起的盈利预期下修，估值被动抬升，需关注后续业绩兑现度。

3-4月份在疫情和海外货币收紧下，市场风险偏好下行，风险溢价大幅提升，大盘调整幅度超预期。鹏华基金指出，当前A股估值已与2018年底和2020年3月持平，板块间估值的极端分化也显著收敛，表明无论是市场整体还是结构的赔率均更加可为，随着极端预期的边际修正，市场逐步对可预期的风险反映钝化，可以不用更加悲观。然而，疫情、海外以及国内自身周期因素影响偏长尾，经济寻底拉长，一方面市场预期仍会反复，信心修复大概率不会一蹴而就，另一方面内外需走弱对业绩的影响也将进一步体现。随着我国经济的逐步企稳(社融里自发需求持续修复)，海外经济走弱，A股面临的内外部压力将完全缓释，有望迎来更大的机会。

行业配置上，鹏华基金预计市场交易的主要矛盾将从分母端转向分子端，需求是强预期弱现实下的主要矛盾：一是以稳增长为代表的景气均衡主线同时受益于存量政策效果在业绩中的体现和增量政策预期催化，包括基建链、银行和地产链等;二是中游长期成长赛道经过大幅调整已经具备较高的赔率，但一些行业仍将面临长期成长性和短期需求业绩预期下修的阶段性矛盾，即成长的全面行情依赖于经济进而依赖于稳增长，需求稳定性高，前期主要跌情绪与流动性的军工和光伏等行业是更优的选择;三是上游周期品可能短期面临需求预期回落的压力，但长期低CapEx稳定现金流且回报率随价格上行仍是中长期趋势，需求收入弹性低的涨价必需品也是配置方向。(李涛)

关键词： 鹏华基金 海外货币收紧 宏观经济形势 业绩兑现度